百隆东方(601339)：23Q1营收环比增长18% 基本面改善初显迹象

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投资要点：

公司发布2023 年一季报，利润端低于预期，但营收环比改善。23Q1 营收14.9 亿元，同比下滑24.8%，但环比增长17.7%，表明已步入基本面改善趋势。23Q1 归母净利润8412万元，同比大幅下滑75.6%，主要系23 年初阶段性降价促销去库，导致毛利率仅13.3%，同比大降12.8pct，预计随着后续订单回暖，毛利率也将快速回升。

23Q1 仍处于下游集中去库对上游订单冲击的窗口，无须过度悲观看待利润率退坡。从最新披露的一季报情况来看，国际品牌相关供应链龙头业绩均承压，公司也在年初阶段性地采取降价促销策略，尽可能降低库存水平，因此短期盈利空间受到了挤压。跟踪下游运动品牌库存去化的进程，我们判断：①当前订单调整力度越大，那后续订单回弹力度也有望越大。②根据生产传导链“下游补库-中游接单-上游出货-中游交付”，预计一旦下游需求回暖，上游纱线龙头业绩有望最早复苏，也将呈现最大弹性。

低成本备料充足，奠定后续业绩强劲反弹的条件，值得重视！22Q4 末公司存货53.5 亿元，环比22Q3 末进一步增加37%，其中原材料30.3 亿元、库存商品13.9 亿元，23Q1 末存货进一步小幅增至54.9 亿元。22 年内，国家棉花价格B 指数/国际棉花M 指数分别回调30%/24%，且公司充分计提存货跌价准备3.8 亿元的情况下，最终存货净额不降反增，推测为公司在棉价低点加大了原材料采购。此举不仅为应对后续潜在订单回弹有充足备料，也有助于以加权平均计算的原材料成本持续处于低位，以增强自身在规模与成本维度的双重竞争优势。

在全球纺织业转移大背景下，长期看好东南亚棉纺产能盈利上行。截至22 年末越南百隆总产能达到118 万锭，占公司总产能比重攀升至70%，目前仍有海外产能在建，厂房建设已基本完毕，只需视需求复苏情况，推进设备进厂，即可快速实现弹性扩产。根据此前公布的产能建设规划，公司越南基地有望在未来3 年内达到150 万锭以上产能，保障下游国际品牌客户在东南亚持续扩大的本土化采购需求。

公司是全球色纺纱龙头之一，23Q1 营收环比实现正增长，维持“买入”评级。短期看，下游需求一旦回暖，纱线等上游纺织材料出货最早恢复，且业绩弹性最大。长期看，伴随纺织业转移的全球色纺纱行业竞争格局重大优化，率先实现全球化产能布局的龙头企业将持续受益，其东南亚产能资产收益率已上台阶。看好公司市场份额扩大，维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润12.5/15.3/17.0 亿元，对应PE 为7/6/5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

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